BOB半岛民生证券周君芝：地产趋势多维度影响资本市场

发布时间：2024-01-21  人浏览

　　BOB半岛周君芝在节目上表示，2023年9月以来，库存周期的影响不是最重要的，最重要的是我们一直强调的地产。把握地产的长期趋势，有助于我们更加清晰理解当前宏观所处环境。

　　周君芝：在2023甚至在2024年维度里，国内增长主线有更大的逻辑，在更大的逻辑前面，库存周期这些相对波动比较小，弹性比较小，这样的主线并不是最重要的。

　　宏观经济的变量非常复杂，资本市场在反映这些宏观变量的时候，它只会挑取最重要的，或者变化的幅度足够大，影响范围足够广。所以我们在展望宏观年度预期的时候，一定要抓住最重要的宏观变量。2023年9月以来，库存周期对经济数据的影响不是最重要的，最重要的是我们一直强调的地产长周期。

　　地产对中国经济增长的影响在2022年已经体现了比较充分。虽然站在2022年的时候，大家理解增长的疲软，更多把因素归咎于疫情，但事实上2023年疫情退去之后，我们发现国内的地产对增长的影响开始显露出来，大家才开始回溯说2022年地产对增长的压制已经开始体现BOB半岛。地产到目前为止已经下行了两年半，如果我们再更精细地去度量，地产的下行从2021年下半年开始，为什么2024年依然会有一些重要的影响？

　　首先我们测算得到2024年地产增速在边际改善，它的典型表现是跌势收敛。既然如此，为什么我们还要关注地产？核心的原因就是地产对宏观经济的影响，是维度非常立体，不单单只影响增长本身。地产不仅是对中国，可以说对所有的国家它的影响非常立体。

　　首先是影响GDP增速，主要是通过投资变量去影响的，这个影响2022年影响是最大，但与此同时地产还会对资本市场进行一个非常强的影响，核心的原因就是地产是中国居民或者全世界居民非常重要的资产配置的选择。

　　尤其对中国居民而言，历史的数据显示，在2022年之前，地产占中国居民资产配置的比重能够达到70%左右，甚至有一些研究能够把地产的配置数据测算更高，有可能会达到80BOB半岛，当然不同的研究有不同的测算结果，但至少我们能够得到一个结论，就是地产是中国居民资产配置里非常重要的锚，占比非常之大。

　　所以一旦当地产下行，尤其是房地产价格下行的时候，它会影响居民的配置偏好。居民会减配地产，增配其他金融产品，地产下行过程中往往会带来风险偏好的压制，因为老百姓会觉得资产端快速下行，所以在求稳的过程中，会把更多地产减配得到的资金配置低风险资产。主要是指存款，我们都知道中国居民的资产配置里有两个量占比较大，一个是地产，其次是存款，其他的配置也有理财，包括股票基金等等，但是占比相对比较小。

　　这也是为什么2023年刚才也提到国内资本市场定价里相对表现最好的是避险性的资产，债券是一个典型的避险性资产，核心原因就是金融市场里资金的流向，体现出典型的避险逻辑。

　　2023年居民资产配置以及资本市场体现出避险逻辑，与此同时BOB半岛，我们也在社融指标里得到同步验证。

　　2023年私人部门信用（居民和非城投企业），融资力度减弱BOB半岛BOB半岛。相应的再融资扩张的主要是政府部门。尤其到2023年下半年，政府信用扩张通过政府债券形式来体现。

　　展望2024年，我们依然会要给地产变化趋势充分的关注，同时关注地产的时候，不是简单关注地产投资，增速高低，更要用立体的维度，从金融市场，从实体增长，甚至从政府的财税行为变化，来更加深刻地去刻画2024年宏观经济增长重要的主线。