BOB半岛建筑行业：建筑、固定收益联合深度研究报告化债背景下重点省份上市公司有何投资机会？（华创证券研报）

发布时间：2024-01-22  人浏览

　　BOB半岛2023年7月24日，中央政治局会议提出“实施一揽子化债方案”，2024年化债行情持续，有助于重点区域建筑企业的现金流及预期改善，关注其投资机会。

　　1、出台背景：主要有三点，一是我国经济持续弱修复BOB半岛，低基数下，2023年上半年财政收入恢复性增长，但部分地区收支缺口较大；二是2023年上半年我国房地产市场景气度较低，土地市场低温运行，全国土地成交额同比下滑14%，或影响到区域偿债能力；三是城投非标风险事件明显增多，且区县级主体占比明显提高，同时城投商票逾期主体数量增多，一定程度上反映出城司现金流紧张情况或有所加剧，区域偿债压力或有所加大。

　　2、化债思路：中央政治局会议制定“一揽子化债方案”作为总指引，各部委多措并举配合加大化债力度。具体思路上，多部门进行表态：（1）财政部提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度，要求合理保障地方融资需求；（2）央行、金监局、证监会表示BOB半岛，金融机构要与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构；（3）央行表示，必要时BOB半岛，将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持，对有债务问题的地方政府，鼓励地方政府出售资产还债。

　　3、化债工具：本次化债工具或主要包括特殊再融资债券、金融机构助力化债、央行应急流动性工具等。特殊再融资债券是首要抓手，短期内极大缓释尾部重点区域的债务风险问题，起到“防风排爆”之效；金融机构支持化债主要以时间换空间，可改善债务结构，缓解城投企业还本付息压力；央行应急流动性支持主要发挥“应急”作用，防止风险外溢。

　　我们按照“1）12个重点化债区域；2）主要客户是否与地方政府相关”两个条件将上市建筑公司进行了筛选，重点标的为以下七家：天域生态（重庆）、ST交投（云南）、正平股份（青海）、蒙草生态（内蒙古）、龙建股份（黑龙江）、勘设股份（贵州）、甘咨询（甘肃）。

　　①从收入的区域分布上看，蒙草生态（内蒙）BOB半岛、勘设股份（贵州）、甘咨询（青海）、龙建股份（黑龙江）、ST交投（云南）相对集中，50%以上收入均来自省内；

　　②从应收类款项的规模和前五大欠款方集中度来看，蒙草生态、正平股份、勘设股份、天域生态、ST交投，应收压力相对较大，2022年应收类款项占营收比例均在100%以上，前五大欠款方占比均在40%以上；

　　③从过往减值损失看，天域生态、ST交投、正平股份、甘咨询过去5年减值对业绩拖累较为严重。

　　投资建议：综合来看，若“一揽子化债”政策在2024年持续推进，将有助于缓解重点省份的债务压力及舆情风险，也有助于相关区域建筑公司改善回款，增厚业绩，优化现金流，关注重点区域化债工作的推进情况，建议关注ST交投、甘咨询、蒙草生态、勘设股份、龙建股份、天域生态、正平股份等。

　　风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差，政策执行力度或不及预期；部分标的存在重大诉讼事项风险（ST交投）、警示函/监管函风险（天域生态、正平股份）

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